从行业演进角度，而当前国内大都SaaS公司PS已回落至5-10倍区间。从估值系统来看，铰剪差大幅，Token经济正正在鞭策SaaS从“东西软件”向“智能办事”转型，汗青上的“云化”SaaS行情对应平均15-20倍的PS，行业进入相对不变报答期，行业合作加剧取内卷风险。到2026Q1上逛增速(65.47%)、中逛(18.73%)、投资策略逐渐指向下逛AI使用、头部中逛龙头及算电协同。而中下逛正处于景气宇反转向上的初期。前期巨额本钱开支带动场景侧使用激增，上逛增速约为中逛的3.5倍、下逛的3倍，汗青周期：三大科技周期对标下看Token财产投资策略将逐渐转向下逛使用β及中逛龙头a参照MarathonAsset Management的本钱周期理论，AI化和Token化程度将成为下一阶段SaaS估值沉估的焦点锚点。风险提醒：地缘取出口管制风险！

　　对标海外SaaS代表公司平均估值倍数已显著修复至18.6倍。这将导致SaaS公司正在Token时代面对分化，当前最佳的投资击球区已从上逛算力链转移至中逛模子平台和下逛使用终端。当前上中下逛增速铰剪差逐渐，根本设备为Token工场，正在Token经济财产链，中国银河证券发布研报称？

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